ギリシャ国債の利回り急騰が意味するのは
ギリシャ問題は支援策が大枠で合意されたものの、その後も支援の実施の可否をめぐってセンチメントが悲観と楽観の間で揺れ動き、市場も右往
左往する展開となっています。ギリシャ、ユーログループ、そしてIMFと当事者が多いうえ、EUも統一のスポークスマンがおらずいろいろな人が発言をするため、情報が錯綜しすぎて市場も混乱しているようです。こういうときはあまり細かい情報に振り回されず、ちょっと高いところから見下ろすような視点が必要かもしれません。
現在の状況を整理すると、ドイツではギリシャ支援に関する法案が議会を通過していないものの、ドイツとEU/IMFはギリシャ支援を着実に実施することで一致しており、支援は5月10日ごろに開かれるユーログループ会合の前後に実施される公算が高いようです。ドイツは身の丈に合わない生活をしてきたギリシャを救済することに慎重な姿勢を続けてきましたが、やはりユーロの信認を犠牲にするわけにはいかず、不承不承支援に応じるようです。ギリシャ政府もそうしたドイツの世論に配慮し、もう一段の緊縮財政を近く打ち出す見通しです
（Financial Times：Greece agrees 24bn austeritypackage http://bit.ly/9xDyLr ）。
まだ楽観はできませんが、5月19日の国債大量償還（85億ユーロ）には何とか間に合う可能性が高く、デフォルトはひとまず回避されることになりそうです。最悪の事態を見込んでユーロを売り込んできた投機筋も一旦買い戻しを余儀なくされると見ています。
しかし、ギリシャ支援で関係筋が大筋で合意してからも、ギリシャ国債利回りの対独プレミアム（上乗せ金利）やCDSスプレッドは高止まりしています。28日には2年債利回りが一時30％超まで暴騰。いくらジャンク級に格下げされたからといって、一見行き過ぎのように見えます。
しかしこれは、市場が「ギリシャ支援が実施されても問題は解決されない」と見ているからに他なりません。EU/IMFの支援はあくまで融資ですから最長でも3年後には返済しなくてはなりません。結局支援はデフォルトを先送りするだけとの冷めた見方があり、現在の上乗せ金利上昇は将来の債務再編、つまり元本カットを織り込み始めている可能性が高いのです。仮に2年後に50％の元本カットが予想されているなら、2年債の上乗せ金利は25％となってもおかしくありません。今後ギリシャ政府がどこまでドラスチックな歳出カットや増税を実施できるかがカギですが、問題の本質は過去の負の遺産があまりに大き過ぎるということであり、ギリシャの債務問題の早期解決は困難といわざるをえません。
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現在は過度の懸念が修正され、ユーロ相場も小康状態となっていますが、ギリシャ国債の上乗せ金利やCDSスプレッドが今後大きく縮小することは考えにくく、いずれは元本カットなどの債務再編やユーロ離脱を催促する相場となる可能性も小さくありません。中長期的には、通貨統合の制度上の問題点や不合理性に関する議論が一段と活発化する可能性もあります。ユーロが持続的な回復トレンドに入るにはまだしばらく時間がかかりそうです。
FX投資家必見の注目為替情報
ドル円は連休前の実需のドル売りが先行し、週初の高値94.35円付近から93円台ミドルへ反落。S&Pがギリシャ国債をジャンク級まで3段階格下げしたことから一時92.85円付近まで下落した。しかしその後はギリシャ支援に楽観的な見方が浮上したことから94円台を回復。FOMCは「長期間」の文言を維持したものの、景気認識を上方修正したことからドル買いが強まり94.30円付近まで上昇した。
ユーロは、ドイツがギリシャ支援に慎重な姿勢を示したことから売りが先行。ギリシャ国債利回りの対独プレミアムとCDSスプレッドが過去最大に拡大したことや、ポルトガル、ギリシャ、スペインが相次いで格下げされたことから、一時1.3115付近、123.30円付近まで売り込まれた。しかしドイツとEU/IMFが会合を開き、ギリシャ支援の着実な実施で一致したと報じられたことからひとまず底打ち。ギリシャが追加緊縮措置を発表するとの観測を背景にギリシャ国債の利回りが急低下したことから、1.3275付近、124.85円付近まで持ち直した。